投资要点

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公司发布2022 年年报：营收9.98 亿元，同比减少11.88%；归母净利润3.14 亿元，同比减少25.66%；扣非后归母净利润3.09 亿元，同比减少24.93%；基本每股收益0.95 元，同比减少25.20%。

公司发布2023 年一季报：营收3.15 亿元，同比减少14.55%，环比增长126.62%；实现归母净利润1.35 亿元，同比减少12.57%；扣非后归母净利润1.34 亿元，同比减少12.80%；基本每股收益0.41 元/股，同比减少12.77%。

毛利率降低。2022 年，公司整体毛利率为67.20%，同比减少11.72pct，主要系产品结构变动导致；净利率为39.72%，同比减少8.81pct；加权平均净资产收益率12.17%，同比减少6.57pct。

2023 年第一季度，公司整体毛利率为69.85%，同比减少2.04pct，环比增加50.14pct；净利率为50.40%，同比增加0.72pct，环比增加92.37pct。

刹车控制系统及机轮业务同比增长。分产品看，2022 年，公司检测试验业务实现销售收入4.41亿元，同比减少20.60%；占总营收的44.17%，毛利率为69.50%，同比减少11.26pct。飞机刹车控制系统及机轮实现销售收入4.10 亿元，同比增长29.74%；占总营收的41.05%，毛利率为60.23%，同比减少16.16pct。刹车盘（副）实现销售收入1.35 亿元，同比减少31.38%；占总营收的13.49%，毛利率为85.93%，同比减少3.83pct。

收入降低致期间费用率提升。2022 年，公司期间费用总额1.82 亿元，同比增长0.55%，期间费用占营收比重18.21%，同比增加2.25pct；2023 年第一季度，公司期间费用总额为4184.62 万元，同比增长1.33%，占营收比重13.30%，同比增加2.08pct，其中研发费用2041.98 万元，同比增长107.74%，占营收比重6.49%，同比增加3.82pct。

2022 年经营性现金流量净额同比降低。2022 年，公司经营活动产生的现金流净额-1.45 亿元，同比减少198.38%； 2023 年第一季度，公司经营活动产生的现金流净额783.34 万元，同比增加1.85 亿元。

存货持续增长。截至2022 年末，公司应收账款17.26 亿元，同比增长16.39%，；应收票据2.39亿元，同比增长34.17%；公司存货5.44 亿元，同比增长49.17%；公司合同负债132.03 万元，较2022 年初减少98.08%，较2022 年三季度末减少96.24%。截至2023 年一季度末，公司存货5.93 亿元，较2022 年末增长9.02%；公司应收账款19.20 亿元，较2022 年末增长11.23%。

前五大客户集中度、均衡性提升。2022 年，公司向前五名客户合计销售金额为12.82 亿元，同比增长114.55%，占年度销售总额比例为66.72%，同比增加18.59pct。前五大客户占年度销售总额比例分别同比减少3.11pct、增加2.97 pct、增加7.05 pct、增加8.47 pct、增加3.21 pct。

民航业务首次实现收入。公司在2022 年首次实现民航业务收入，公司未来计划从产品质量、成本控制和服务保障方面入手，加快民航国产替代和自主可控的进程。此外，公司与索通发展签订合作协议，共同开发碳/碳、碳/陶复合材料大型结构件在锂电池负极材料和电解铝行业的应用。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.99/5.98/7.05 亿元，EPS 分别为1.50/1.80/2.12 元/股，对应4 月26 日收盘价PE 为29.0/24.2/20.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求低于预期；民品市场拓展不及预期。